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近期，關(guān)于券商是否應(yīng)當(dāng)放棄自營(yíng)業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)引起熱議。起因是一家上市券商對(duì)自營(yíng)部門進(jìn)行了大規(guī)模人事調(diào)整，免去了四位相關(guān)負(fù)責(zé)人的職務(wù)。而該消息曾被傳為這家券商將解散自營(yíng)業(yè)務(wù)部。

券商自營(yíng)業(yè)務(wù)主要是指公司投資部門使用自有資金投資獲得收益的業(yè)務(wù)板塊，投資收益與市場(chǎng)走勢(shì)高度相關(guān)。由于券商之間資產(chǎn)配置方向和業(yè)務(wù)布局的不同，自營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)表現(xiàn)出較大的差異，又因其業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較大，對(duì)券商整體業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生直接影響。同時(shí)，該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，關(guān)于自營(yíng)業(yè)務(wù)何去何從的討論早已有之。筆者認(rèn)為，因業(yè)績(jī)不佳就關(guān)閉業(yè)務(wù)，是因噎廢食之舉。尤其對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，自營(yíng)業(yè)務(wù)依舊是其基本盤。

首先，從業(yè)績(jī)的角度來(lái)分析，2022年，受二級(jí)市場(chǎng)震蕩、跟投、投資策略選擇等因素影響，券商自營(yíng)投資業(yè)績(jī)收入下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，43家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)同比下降53.4%，僅有3家實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。而在今年一季度，自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比重回第一。尤其對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，自營(yíng)投資板塊是業(yè)績(jī)變動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)因素，可以說(shuō)是“成也自營(yíng)、敗也自營(yíng)”。

對(duì)于大型券商而言，其投資能力、研究能力、管理能力、風(fēng)控能力等綜合實(shí)力雄厚，如果能夠在風(fēng)險(xiǎn)低而收益高的領(lǐng)域獲得穩(wěn)定收益，可以考慮不去大規(guī)模開展風(fēng)險(xiǎn)高、變量大的自營(yíng)業(yè)務(wù)。但在我國(guó)證券行業(yè)中，中小券商占據(jù)大多數(shù)。對(duì)于他們而言，在行業(yè)呈現(xiàn)馬太效應(yīng)、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的背景下，很難再獲得更多收入來(lái)源，此時(shí)因厭惡風(fēng)險(xiǎn)就放棄自營(yíng)業(yè)務(wù)并不是明智的做法。

其次，如何通過(guò)自營(yíng)業(yè)務(wù)助力中小券商業(yè)績(jī)改善值得深入研究。該業(yè)務(wù)目前面臨投資回報(bào)率下降、信用風(fēng)險(xiǎn)壓力大、高杠桿帶來(lái)的收入波動(dòng)性增加等問(wèn)題。如何提高自營(yíng)業(yè)務(wù)收益的穩(wěn)定性、可持續(xù)性，避免風(fēng)險(xiǎn)隱患，成為券商面對(duì)的課題。

目前，行業(yè)內(nèi)對(duì)于自營(yíng)業(yè)務(wù)改善，有兩個(gè)共識(shí)：一是通過(guò)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和權(quán)益類業(yè)務(wù)持倉(cāng)規(guī)模、投資策略等抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，權(quán)益投資策略是頭部券商與中小型券商投資業(yè)務(wù)分化的主要因素。中小券商多因投資策略風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，為博取高收益在方向性自營(yíng)上頭寸較大，市場(chǎng)震蕩時(shí)遭受更強(qiáng)烈的沖擊。不過(guò)這種局面正在扭轉(zhuǎn)。去年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)最多的一家中型券商，采用高配債低配股的大類資產(chǎn)配置策略，業(yè)績(jī)脫穎而出助力整體業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。二是向非方向性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過(guò)發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品做市、基金做市、科創(chuàng)板股票做市、場(chǎng)外衍生品等資本中介型交易業(yè)務(wù)和量化策略等中性投資業(yè)務(wù)，滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及資產(chǎn)配置需求。中小券商“船小好調(diào)頭”，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面有更快速的反應(yīng)。

當(dāng)下，以“投行、投資、投研”聯(lián)動(dòng)為主的業(yè)務(wù)模式逐步成為券商“標(biāo)配”，自營(yíng)投資是券商打造全業(yè)務(wù)鏈的重要一環(huán)。通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，調(diào)整投資策略，促進(jìn)投資業(yè)務(wù)走向資本中介化、產(chǎn)品化，推動(dòng)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中性，自營(yíng)這項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依舊可以點(diǎn)亮券商業(yè)績(jī)。(李 文)

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