21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者朱藝藝 杭州報(bào)道

在牙博士二度闖關(guān)港股未果后，又有民營(yíng)口腔連鎖機(jī)構(gòu)沖刺港股IPO。

(資料圖片)

8月22日晚間，馬瀧醫(yī)療管理(浙江)股份有限公司向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板掛牌上市。

作為一家定位高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)的提供商，馬瀧醫(yī)療于2012年引入品牌馬瀧齒科，目前在中國(guó)13個(gè)主要一線及二線城市(包括北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州及成都)擁有29家口腔門(mén)診，擁有145名牙醫(yī)，自成立以來(lái)已累積就診人次超過(guò)160萬(wàn)人次。

盡管按2022年收入計(jì)，馬瀧齒科在國(guó)內(nèi)高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)擁有14.3%的份額，排名第二，不過(guò)，從收入、口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)及牙科椅數(shù)等核心指標(biāo)來(lái)看，其不及國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)上市龍頭，仍存差距。

以2022年為例，馬瀧齒科實(shí)現(xiàn)收入4.84億元（人民幣，下同），手握29家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)及266張牙科椅，相比之下，A股龍頭通策醫(yī)療（600763.SH）實(shí)現(xiàn)收入27.19億元，旗下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過(guò)70家，牙科椅2700張；上市一年有余的港股龍頭瑞爾集團(tuán)(06639.HK)2022/23年財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入14.74億元，旗下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過(guò)100家，牙科椅超過(guò)1400張。

馬瀧齒科至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，有待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來(lái)。

定位高端至今尚未盈利

馬瀧齒科在國(guó)內(nèi)已有數(shù)十年的發(fā)展歷程。

據(jù)招股書(shū)披露，馬瀧齒科品牌于2012年被引入中國(guó)，當(dāng)時(shí)公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼控股股東邵宗宗與口腔醫(yī)療領(lǐng)域?qū)＜襇alo博士合作，在中國(guó)開(kāi)展牙科診所業(yè)務(wù)。2012年3月1日，邵宗宗與Malo博士訂立諒解備忘錄，在中國(guó)以“MALO CLINIC”品牌及相關(guān)標(biāo)志開(kāi)展牙科診所業(yè)務(wù)。

2013年，公司成立了第一家診所北京皓康；此后，為了以一個(gè)統(tǒng)一平臺(tái)以擴(kuò)充及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，2014年4月11日，公司以上海置略馬瀧投資管理有限公司的名義在中國(guó)成立為有限公司，并向廣州、杭州、青島、沈陽(yáng)等地拓展業(yè)務(wù)。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展，2017年5月，上海置略馬瀧投資管理有限公司更名為嘉善馬瀧醫(yī)療管理有限公司。2023年6月，公司進(jìn)行股份制改造，更名為馬瀧醫(yī)療管理(浙江)股份有限公司。

在此次遞交招股書(shū)之前，馬瀧醫(yī)療歷經(jīng)了A輪-E+輪的6輪融資，獲得了源星資本、上海綠地、歌斐資產(chǎn)、中金祺智、華西投資等知名機(jī)構(gòu)的青睞。

在定位上，馬瀧齒科聚焦高端市場(chǎng)。

據(jù)招股書(shū)披露，與經(jīng)濟(jì)型、中端口腔醫(yī)療服務(wù)相比，高端口腔醫(yī)療服務(wù)更注重患者護(hù)理與體驗(yàn)的全面高度定制化，并提供更靈活、專(zhuān)業(yè)及個(gè)性化的客戶(hù)服務(wù)。

特別是，高端口腔醫(yī)療服務(wù)的掛牌價(jià)格較三級(jí)甲等醫(yī)院提供同類(lèi)型服務(wù)的高出至少25%。

基于這一定位，馬瀧齒科放棄了快速擴(kuò)張的模式。

從口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量來(lái)看，截至2023年4月，入華10余年的馬瀧齒科在中國(guó)13個(gè)主要一線及二線城市(包括北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州及成都)設(shè)立了29家口腔門(mén)診，而且數(shù)量?jī)H由2020年的25家增長(zhǎng)至2021年的28家，可謂精耕細(xì)作。

另一方面，馬瀧齒科通過(guò)DSO計(jì)劃，為第三方口腔門(mén)診提供門(mén)診運(yùn)營(yíng)方面的支持。

截至2023年4月，馬瀧齒科設(shè)有50家DSO合作門(mén)診，公司亦提到，這些合作門(mén)診或有“可能成為潛在戰(zhàn)略投資或收購(gòu)目標(biāo)”。

馬瀧齒科的收入主要源于“馬瀧服務(wù)”、“馬瀧產(chǎn)品”、“馬瀧DSO”三大業(yè)務(wù)。

其中，馬瀧服務(wù)主要向個(gè)人提供口腔醫(yī)療服務(wù)，涵蓋了三大口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域(即普通牙科、正畸科及種植科)，是公司核心收入來(lái)源。

2020年、2021年、2022年以及2023年前4個(gè)月，“馬瀧服務(wù)”實(shí)現(xiàn)收入分別為2.82億元、3.23億元、4.07億元及1.30億元，分別占公司總收入的88.4%、80.8%、83.9%及88.0%。

與此同時(shí)，自2015年起，馬瀧齒科開(kāi)始向第三方口腔醫(yī)療服務(wù)商提供義齒及相關(guān)耗材及服務(wù)等，以及通過(guò)DSO計(jì)劃賦能第三方口腔門(mén)診擁有人，衍生出“馬瀧產(chǎn)品”、“馬瀧DSO”兩大業(yè)務(wù)。不過(guò)，目前這兩大業(yè)務(wù)規(guī)模占比較小。

盡管身處高端口腔醫(yī)療賽道，馬瀧齒科一直未實(shí)現(xiàn)盈利。

2020年-2022年，馬瀧齒科實(shí)現(xiàn)收入分別為3.19億元、3.99億元、4.84億元，逐年穩(wěn)步提升，不過(guò)仍處于虧損狀態(tài)，同期凈虧損分別為5936.3萬(wàn)元、16173.6萬(wàn)元、3793.6萬(wàn)元。

最新的2023年前4個(gè)月，馬瀧齒科實(shí)現(xiàn)收入1.47億元，仍虧損779.3萬(wàn)元。

“我們的凈虧損主要是由于與我們擴(kuò)張門(mén)診相關(guān)的成本及支出造成”，馬瀧齒科方面對(duì)此解釋。

具體而言，馬瀧齒科的銷(xiāo)售成本主要包括原材料及耗材成本、員工成本，以及折舊及攤銷(xiāo)。自2020年以來(lái)，銷(xiāo)售成本一直占公司總營(yíng)收的70%以上，其中又以員工成本(包括醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員及護(hù)理人員的薪金、工資及花紅)、原材料及耗材成本等為重要組成部分，導(dǎo)致馬瀧齒科尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

多項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不及行業(yè)龍頭

從市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且高度分散。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年收入計(jì)，前十大民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商的市場(chǎng)份額合計(jì)僅為13.6%，馬瀧齒科的市場(chǎng)份額為0.5%，排名第九。

而在相對(duì)集中的國(guó)內(nèi)高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，馬瀧齒科按2022年收入計(jì)的市場(chǎng)份額為14.3%，排名第二。

有醫(yī)療行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，從收入、公司旗下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量及牙科椅數(shù)量、接診人次等指標(biāo)，可以判斷出口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前已上市的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商包括通策醫(yī)療(600763.SH)、皓宸醫(yī)療(002622.SZ)、瑞爾集團(tuán)(06639.HK)、美皓集團(tuán)(01947.HK)等。

以2022年為例，A股口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入27.19億元，瑞爾集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入14.74億元（2022/23年財(cái)年），皓宸醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入5.01億元，相比之下，馬瀧齒科收入規(guī)模僅為4.84億元，體量相對(duì)較小。

此外，對(duì)比同行擁有的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量、牙科椅數(shù)量、接診人次等核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，馬瀧齒科或并不具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

2022年，通策醫(yī)療擁有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)73家，開(kāi)設(shè)牙科椅2700張，口腔醫(yī)療門(mén)診量達(dá)到294.59萬(wàn)人次。

2022年3月登陸港股、上市一年有余的瑞爾集團(tuán)，截至2022/23年財(cái)年擁有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)123家，開(kāi)設(shè)牙科椅1442張，接診人次達(dá)到153.4萬(wàn)人次。

而另一家從事口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的皓宸醫(yī)療，旗下?lián)碛羞B鎖民營(yíng)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)德倫醫(yī)療，德倫醫(yī)療2022年擁有1家口腔醫(yī)院，26家直營(yíng)連鎖門(mén)診部，有牙椅300余張。

對(duì)比來(lái)看，馬瀧齒科旗下?lián)碛?9家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)及266張牙科椅，2022年就診人次為37.2萬(wàn)人次，各項(xiàng)指標(biāo)均落后于上述同行。

不過(guò)，馬瀧齒科強(qiáng)調(diào)，公司的單張牙科椅產(chǎn)出較高，“2022年按每張牙科治療椅的平均收入和每名牙醫(yī)的平均收入計(jì)算，公司均在行業(yè)前十名參與者中排名前三”。

據(jù)招股書(shū)披露，2020年、2021年、2022年以及2023年前4個(gè)月，馬瀧齒科每張牙科治療椅的平均收入分別為140萬(wàn)元、140萬(wàn)元、150萬(wàn)元以及50萬(wàn)元。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者粗略估算，對(duì)比來(lái)看，2022年，通策醫(yī)療單張牙科椅的平均收入約為100.70萬(wàn)元；瑞爾集團(tuán)單張牙科椅的平均收入約為102.22萬(wàn)元，不及馬瀧齒科。

“高端口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)需要大量資金投入、人才儲(chǔ)備以保證其服務(wù)質(zhì)量的一致性”，上述醫(yī)療行業(yè)人士認(rèn)為，如何在保證業(yè)務(wù)質(zhì)量的同時(shí)提升業(yè)務(wù)規(guī)模，是馬瀧齒科面臨的挑戰(zhàn)之一。

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