我一直認(rèn)為，如果和一個人交流一個小時候后，還不能對他形成一個直觀印象，那只能說明這人不實誠。幸運(yùn)的是，嘉實基金的曲盛偉基金經(jīng)理，是一位非常實誠的人，在其線上路演尚未結(jié)束的時候，我已經(jīng)構(gòu)思好了這篇文章的大綱。

一、投資策略

按照一般規(guī)則，寫基金經(jīng)理應(yīng)該先寫收益情況，但是我一直認(rèn)為“以結(jié)果取人”非常片面，哪怕某只基表現(xiàn)很爛，我也要知道它為啥爛對吧？（不過大家不要認(rèn)為曲經(jīng)理投資收益很爛，其實他2022年收益很強(qiáng)，大概排市場前3%。）

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)曲經(jīng)理自述，其投資以逆向策略為主，其它諸如趨勢、套利等策略都是輔助。那么到底什么是逆向策略呢？我認(rèn)為曲經(jīng)理的意思是相對低估。

在路演中，曲經(jīng)理提到他喜歡做困境反轉(zhuǎn)股，但立刻發(fā)現(xiàn)表述不準(zhǔn)確，比如2022年的新能源產(chǎn)業(yè)鏈絕對不能說困境反轉(zhuǎn)，可是曲經(jīng)理倉位很重，所以他將這句話勘誤為“中長期被市場錯殺的股票”。

所謂“中長期被市場錯殺”，我個人認(rèn)為包括了兩類股票，一類是長期發(fā)展趨勢向好，但當(dāng)前估值很高的股票，這類股票未來成長性可以cover當(dāng)前高估值，大約可以歸納為市場常說的“成長股”；另一類是發(fā)展趨于穩(wěn)健，但當(dāng)前極度低估的股票，這類股票股價已經(jīng)不能真實反應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)價值，大約可以歸納為市場常說的“困境反轉(zhuǎn)股”。

在堅持“中長期被市場錯殺”的基礎(chǔ)上，曲經(jīng)理依然看重?fù)駮r，比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈雖然具有高成長性，但其只會選擇在2022年3、4月份左側(cè)抄底，而不會選擇在2022年7、8月份右側(cè)追漲。

二、投資收益

OK，說完策略，就得驗證策略，曲經(jīng)理在路演中也表示，“如何選基金經(jīng)理”這個問題有個非常樸素的答案，直接看他賺沒賺錢就好了，所以我也來驗證下曲經(jīng)理的收益情況。

曲經(jīng)理從2017年12月開始共同管理嘉實主題新動力混合，到2018年1月開始獨立管理這只基金?？梢钥吹剑?b>曲經(jīng)理跑出超額收益（相對同類基金平均收益）大約是從2019年1月開始，并且從2020年6月開始確認(rèn)了自己的領(lǐng)先優(yōu)勢。

為什么曲經(jīng)理會在2019年開始跑出超額呢？因為他相對重倉了新能源。在分析了嘉實主題新動力混合最近5年的行業(yè)分布后，我發(fā)現(xiàn)曲經(jīng)理從2019年開始調(diào)整了自己的重倉行業(yè)——將原來制造業(yè)、信息技術(shù)對半策略修改為單一重倉制造業(yè)，其它行業(yè)靈活輔助。

我在路演中詢問了曲經(jīng)理為何會從2019年開始調(diào)整行業(yè)布局，其非常實誠地告知，說2018年半倉信創(chuàng)其實是一個“黑歷史”。曲經(jīng)理表示，2018年他的業(yè)績雖然沒有跑輸行業(yè)平均，但一點超額都沒有，這一段經(jīng)歷促使他努力學(xué)習(xí)，并最終在分析后選定了制造業(yè)方向。

沒有跑贏同類平均就算輸，只能說曲經(jīng)理的自我要求精神令我羞愧。當(dāng)然，曲經(jīng)理提到，其很討厭大家將其劃分為“新能源賽道基金經(jīng)理”，他認(rèn)為自己自2019年開始相對重倉新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)峭顿Y策略適配的結(jié)果——新能源主題在所有A股主題里投資性價比位于第一梯隊。另外，曲經(jīng)理明確提到自己并非自2019年起無腦重倉新能源主題，比如2018年三季度開始，他就不斷加倉電子煙方向，并在2019年第一季度將某只股票加到第一重倉，隨后又在2019年第二季度開始逐步減倉，最終吃滿一輪上漲。

我在查閱嘉實主題新動力混合的重倉股情況時，發(fā)現(xiàn)曲經(jīng)理在2022年初新能源主題普跌時，也將第一重倉股調(diào)整為農(nóng)業(yè)主題。只能說曲經(jīng)理的能力圈確實很大，其真的非常擅于學(xué)習(xí)。

三、交易框架

說實話，我一度非常討厭“能力圈很大”的基金經(jīng)理，所謂樣樣都懂就是樣樣不懂對吧，哪有什么“六邊形超人”??？不過聽完曲經(jīng)理的路演，我發(fā)現(xiàn)他可能真的是個“小超人”。

“能力圈很大”的基金經(jīng)理，最大問題就是如何均衡行業(yè)配置，畢竟截至2022年9月1日，證監(jiān)會將A股上市公司分為19個大類90個小類，誰能全部跟蹤?。?！曲經(jīng)理對此表示，其有個最樸素的方法，就是看線，所謂股價反應(yīng)一切變化，一個板塊投資的時機(jī)到?jīng)]到，看線可以解決大部分問題。當(dāng)然，曲經(jīng)理同時表示，逆向策略的優(yōu)勢在于“提前發(fā)現(xiàn)錯殺”，而技術(shù)面指標(biāo)可能滯后基本面數(shù)據(jù)，所以看線這種方法只能在基金經(jīng)理已經(jīng)對A股整體建立完整投研框架后，才能適用。

對于回撤控制，曲經(jīng)理表示，公募基金對衍生品的投資受限較大，原則上來說，公募基金經(jīng)理最常用的控制回撤手段就是回避回撤，所以其操作風(fēng)格大開大闔（換手率較高）的原因也在于此。曲經(jīng)理說自己深入學(xué)習(xí)過期貨、私募基金等通過對沖等手段控制回撤的方法，因為相比較而言，公募基金“跳車再上車”的方法可能對市場造成較大擾動。

最后補(bǔ)充幾個曲經(jīng)理的軼事。

有朋友問曲經(jīng)理如何做業(yè)績歸因，曲經(jīng)理說他一般只在基金凈值表現(xiàn)差的時候反思，因為基金凈值漲說明自己判斷對了，與其做業(yè)績歸因還不如思考下一步該怎么走。

其次曲經(jīng)理提到，投資要保持平常心，不要給自己設(shè)定一些不切實際的盈利目標(biāo)，做好投研，做好交易框架，剩下交給市場，切忌因為凈值波動而不斷調(diào)整交易計劃。

最后曲經(jīng)理給持有其基金產(chǎn)品的投資人兩點提醒：

①逆向策略隱含左側(cè)布局邏輯，在普漲行情里超額收益并不明顯；

②在基金經(jīng)理能力圈可以覆蓋的前提下，基金行業(yè)分布越廣，越容易抽到“時代的彩票”，所以相對某些“賽道型”基金經(jīng)理只能等行業(yè)周期而言，其管理的基金等到“風(fēng)”的概率更大。

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