國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所銀行團(tuán)隊(duì)

【資料圖】

分析師：陳俊良 S0980519010001

分析師：王劍 S0980518070002

分析師：田維韋 S0980520030002

01

事項(xiàng)

3月9日美國(guó)硅谷銀行股價(jià)大跌60%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。我們分析后認(rèn)為，此次硅谷銀行的問(wèn)題在于其在流動(dòng)性寬松時(shí)期大量吸收存款并配置長(zhǎng)期限的債券資產(chǎn)，導(dǎo)致潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，美聯(lián)儲(chǔ)加息使得問(wèn)題暴露。我們認(rèn)為硅谷銀行問(wèn)題大概率不會(huì)演變成更加廣泛的危機(jī)事件，主要是因?yàn)楣镜膯?wèn)題比較獨(dú)立，幾乎不存在與其他金融機(jī)構(gòu)的交叉風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我國(guó)銀行而言，更是沒(méi)有什么直接影響。

02

點(diǎn)評(píng)

1、硅谷銀行基本情況介紹：專注服務(wù)創(chuàng)投圈的特色銀行

硅谷銀行是按資產(chǎn)總額排序的美國(guó)第16大商業(yè)銀行，其2022年末的并表資產(chǎn)總額2118億美元（約合人民幣1.5萬(wàn)億元），是一家規(guī)模較大的銀行。

從商業(yè)模式來(lái)看，硅谷銀行是一家傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，只是目標(biāo)客群有別于其他商業(yè)銀行，主要服務(wù)于PE/VC、高科技企業(yè)，以及這些企業(yè)的員工等高凈值個(gè)人客戶。從其2022年末的貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，PE/VC機(jī)構(gòu)是其主要的客戶。

硅谷銀行長(zhǎng)期深耕PE/VC企業(yè)以及高科技企業(yè)領(lǐng)域，建立了穩(wěn)固的優(yōu)勢(shì)。其資金以貸款形式投放給PE/VC企業(yè)、高科技企業(yè)和這些企業(yè)的員工，同時(shí)也從這些企業(yè)和員工處獲得存款，因此它看起來(lái)像一家虛擬的“創(chuàng)投圈集團(tuán)”的財(cái)務(wù)公司。

2、硅谷銀行問(wèn)題根源：期限錯(cuò)配嚴(yán)重，加息導(dǎo)致問(wèn)題暴露

疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)放水，美國(guó)的PE/VC市場(chǎng)也快速擴(kuò)張，給硅谷銀行帶來(lái)大量低息存款，硅谷銀行的規(guī)模得以快速增長(zhǎng)，其資產(chǎn)總額從2019年末的710億美元增長(zhǎng)到2021年末的2115億美元，其中2020年同比增長(zhǎng)63%，2021年同比增長(zhǎng)83%。

但是這一切在2022年完全逆轉(zhuǎn)。隨著2022年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，PE/VC市場(chǎng)的流動(dòng)性盛宴結(jié)束，硅谷銀行也面臨巨大壓力。硅谷銀行2022年總資產(chǎn)較年初僅增加了3億美元，有息存款成本從2021年的0.13%大幅攀升到2022年的1.13%。

更嚴(yán)重的是，硅谷銀行在過(guò)去幾年存款大幅增長(zhǎng)的時(shí)候，用吸收進(jìn)來(lái)的資金在資產(chǎn)端配置了大量長(zhǎng)久期的持有至到期資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)，期限錯(cuò)配嚴(yán)重，面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。從硅谷銀行持有至到期資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是住房抵押證券相關(guān)產(chǎn)品，資產(chǎn)本身信用風(fēng)險(xiǎn)不大，但收益率很低，只有1.6%左右。這些資產(chǎn)久期很長(zhǎng)，其中大約80%的金融資產(chǎn)剩余期限都在十年以上，利率風(fēng)險(xiǎn)很大。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，如果硅谷銀行想穩(wěn)住負(fù)債，就只能高息攬存，這會(huì)導(dǎo)致息差收窄，擠壓收入和利潤(rùn)空間；如果不高息攬存，則負(fù)債流失，公司被迫出售資產(chǎn)償還債務(wù)，同樣面臨損失。硅谷銀行實(shí)際上同時(shí)面臨了這兩個(gè)問(wèn)題：一是從存款利率來(lái)看，2022年有息存款付息率較2021年上升100bps至1.13%；二是從存款規(guī)模來(lái)看，2022年末存款余額較2021年末下降8.5%至1731億美元，其中無(wú)息存款更是減少36%至808億美元。

3、股價(jià)暴跌：公告出售資產(chǎn)凸顯流動(dòng)性壓力

3月9日硅谷銀行股價(jià)暴跌60%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。其實(shí)在此之前，硅谷銀行的股價(jià)已經(jīng)跌了很多。在2020-2021年快速擴(kuò)張期間，硅谷銀行的股價(jià)突飛猛進(jìn)，復(fù)權(quán)股價(jià)從2019年底的251美元漲到2021年底的678美元，但2022年以來(lái)大幅下跌，2023年3月8日跌至268美元，已經(jīng)回到2019年的水平。2023年3月9日單日暴跌60%至106美元。

此次暴跌起因是公司在3月8日盤(pán)后發(fā)布公告，稱出售了幾乎所有的可供出售資產(chǎn)來(lái)重塑資產(chǎn)負(fù)債表，且公司與主流評(píng)級(jí)公司溝通結(jié)果顯示他們可能會(huì)下調(diào)公司評(píng)級(jí)并將展望調(diào)至負(fù)面，這使得公司的流動(dòng)性壓力變得更加明顯。公司稱已經(jīng)出售完成210億美元的可供出售資產(chǎn)，稅后損失達(dá)18億美元（硅谷銀行2022年全年歸母普通股東凈利潤(rùn)僅15億美元）?？紤]到其持有至到期資產(chǎn)的規(guī)模高達(dá)913億美元，不僅規(guī)模遠(yuǎn)超可供出售資產(chǎn)，且久期更長(zhǎng)，因此一旦存款人對(duì)公司喪失信心，則其面臨的潛在的損失將非常大。

4、影響：大概率不會(huì)演變成更廣泛的危機(jī)事件

總的來(lái)看，此次硅谷銀行的問(wèn)題在于其在流動(dòng)性寬松時(shí)期大量吸收低成本存款，并配置了長(zhǎng)期限的債券資產(chǎn)，導(dǎo)致潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，美聯(lián)儲(chǔ)加息使得問(wèn)題暴露。我們認(rèn)為硅谷銀行問(wèn)題大概率不會(huì)演變成更加廣泛的危機(jī)事件，主要是因?yàn)楣镜膯?wèn)題比較獨(dú)立，幾乎不存在與其他金融機(jī)構(gòu)的交叉風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我國(guó)銀行而言，更是沒(méi)有什么直接影響。

5、投資建議（略）

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。

請(qǐng)參閱我們報(bào)告后文的特別提示與法律聲明

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