隨著美國聯(lián)邦儲備理事會準備縮減其近9萬億美元的資產(chǎn)負債表，以幫助美國通脹率降至40年高點，可能會出現(xiàn)一些棘手的問題，比如金融體系中的資金將如何處置。

是否有些貨幣消失了，有效地減少了貨幣供應(yīng)?還是去別的地方?

一些行業(yè)專家解釋了世界上最強大的經(jīng)濟機構(gòu)之一與金融市場、經(jīng)濟和政府的錢包聯(lián)系在一起的金融管道。

威爾明頓信托公司首席經(jīng)濟學家盧克•蒂利表示，美聯(lián)儲停止憑空創(chuàng)造貨幣，并開始“減少經(jīng)濟中的貨幣量”，以下是對這種情況的概述。

錢從哪里來

為了在疫情期間幫助穩(wěn)定市場，早在2020年美聯(lián)儲就開始通過美國銀行證券、花旗集團全球市場、摩根大通證券和其他一級交易商，以每月1200億美元的速度購買美國國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券，或者授權(quán)直接與央行打交道的24家大型銀行和經(jīng)紀商。

隨著央行的持有量增加為金融市場注入了流動性和信心，以保持信貸流動。它還有助于推動經(jīng)濟從早期大流行沖擊中迅速復(fù)蘇。最近，它還被指責讓一些資產(chǎn)市場的繁榮過度，這可能會導致失敗和痛苦的損失。

正如Wilmington Trust的Tilley所說，美聯(lián)儲購買證券并將資金存入交易商賬戶，目的是增加經(jīng)濟中的資金。蒂利曾是美聯(lián)儲的一名員工。

追蹤銀行在寬松貨幣政策下積聚的“現(xiàn)金海洋”的一種方法是通過銀行準備金，也就是存在于美聯(lián)儲的收益率為0.15%的資金。

Tilley表示，重要的是銀行儲備是貨幣基礎(chǔ)的一部分，但只有在投入使用并開始在經(jīng)濟中流通時，才會增加貨幣供應(yīng)。

在理想的情況下，部分儲備以貸款的形式從銀行流向企業(yè)和家庭，以刺激經(jīng)濟增長，但不會背上太多的債務(wù)，否則可能以違約的形式產(chǎn)生適得其反的后果。

另一種追蹤資金流向的方法是，觀察隔夜大量存放在美聯(lián)儲逆回購工具的資金。一年前，這些資金幾乎未被使用，但最近增至每天約1.5萬億美元。"這相當于5.5萬億美元的現(xiàn)金儲備，"美銀全球美國利率策略主管Mark Cabana稱。

美聯(lián)儲主席鮑威爾現(xiàn)在面臨的艱巨任務(wù)是收緊金融環(huán)境，以幫助應(yīng)對1月份7.5%的通脹率，也就是遠高于2%的年度目標，但高企的燃料、食品和住房成本有可能引發(fā)經(jīng)濟放緩或衰退。

鮑威爾周三表示，在央行將政策利率上調(diào)0.25個百分點(這是自2018年以來的首次加息)之后，資產(chǎn)負債表可能會在5月份開始縮減。

不穩(wěn)定的市場

市場恐慌美聯(lián)儲的下一步的行動已經(jīng)可以找到今年下跌的股票中找到，他們還存在在美國高收益物或“垃圾債券”市場。債券發(fā)行以來一直在很大程度上暫停烏克蘭俄羅斯入侵導致石油和大宗商品價格飆升。

Brandywine Global Investment Management高收益投資組合經(jīng)理佐克斯(Bill Zox)在電話采訪中說，2022年迄今為止，高收益?zhèn)l(fā)行量較一年前下降了約70%。

“毫無疑問，新發(fā)行市場可能會關(guān)閉，”Zox談到，隨著美聯(lián)儲尋求自2018年以來首次加息并減持資產(chǎn)，可能會引發(fā)更嚴重的動蕩。“這不是我現(xiàn)在的論點，但與一個月前相比，今天的可能性更大了。”

錢去哪里?

美聯(lián)儲每年向美國財政部匯回一次其持有政府股票所積累的利潤，在2020年，這相當于近900億美元，以幫助支付政府的賬單。

隨著美聯(lián)儲尋求減少經(jīng)濟中的貨幣量，它可以通過幾種方式來做到這一點，包括被動地讓到期債券償還。

美國銀行全球估計，今年將有大約1萬億美元的美聯(lián)儲持有債券到期，2023年到期的數(shù)額大致相同，這將在其資產(chǎn)負債表上占據(jù)相當大的份額。

FHN Financial利率策略師吉姆•沃格爾(Jim Vogel)在電話中表示:“他們購買債券的想法是，未來兩到四年，很多債券將到期，因此他們不必出售任何債券。”

聽起來很容易，但同樣是前美聯(lián)儲工作人員的卡巴納認為，被動縮減資產(chǎn)負債表仍需要財政部向公眾發(fā)行更多債務(wù)，以補充美聯(lián)儲的到期資產(chǎn)，這會“摧毀”銀行準備金、對美國國債的需求。美聯(lián)儲的逆回購計劃，并縮減了準備好的資金量。

而且，如果美聯(lián)儲不再是其債券的主要買家，隨著財政部公布未來幾個月預(yù)計的季度融資需求，其他機構(gòu)將需要加大力度。

"這里最大的風險是未償債務(wù)太多，市場難以輕易消除影響。問題是這對金融狀況和風險偏好有何影響。”

一種更為慎重的做法可能是，美聯(lián)儲將到期債券的部分收益再投資，購買更多債券，從而調(diào)節(jié)其資產(chǎn)負債表流失的速度，就像2008年金融危機后的做法一樣。然而，與疫情早期不同的是，美聯(lián)儲現(xiàn)在將直接從財政部購買債券，繞過一級交易商。

第三種可能更具破壞性的方式是，美聯(lián)儲將其帳面上的債券直接出售給市場。

Vogel稱，如果它出售債券，市場將不得不買入。最簡單的說法是，美聯(lián)儲停止往池塘里扔石頭。但即使在它停止之后，也會有一系列的漣漪。”

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