21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者朱藝藝 杭州報(bào)道

(資料圖片僅供參考)

三次遞表失效后，擁有國內(nèi)最大云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的東軟熙康控股有限公司（簡稱“東軟熙康”）IPO第四次闖關(guān)港交所。

據(jù)港交所5月22日披露，東軟熙康已遞表港交所主板，重啟IPO進(jìn)程。

在此之前，東軟熙康曾于2021年5月、2022年2月及2022年11月遞表，不過均無果而終。

作為中國數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場的先行者之一，東軟熙康于2011年成立后，于2014年參與了中國首個(gè)以城市為入口的云醫(yī)院平臺“寧波云醫(yī)院”的建設(shè)。

據(jù)其招股書披露，2020年、2021年及2022年，東軟熙康先后覆蓋了國內(nèi)24個(gè)、28個(gè)及29個(gè)城市的云醫(yī)院平臺，按覆蓋的城市數(shù)量計(jì)算，已經(jīng)成為中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，東軟熙康第一大股東為中國最早上市的軟件公司東軟集團(tuán)（600718.SH），其間接持股約27.94%，加上東軟集團(tuán)關(guān)聯(lián)方東軟控股間接持股約23.42%，兩者合計(jì)持股約51.36%。

此外，東軟熙康的機(jī)構(gòu)股東中，中國人保財(cái)險(xiǎn)（02328.HK）直接持股約14.30%，通和、高盛等知名機(jī)構(gòu)也現(xiàn)身。

雖然有“東軟系”的加持，不過東軟熙康最近三年（2020年-2022年）累計(jì)虧損超7億元人民幣(下同)，且經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，能否獲得資本市場認(rèn)可尚未可知。

四大業(yè)務(wù)支撐收入

東軟熙康的四大業(yè)務(wù)分別為“云醫(yī)院平臺服務(wù)”、“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)”、“健康管理服務(wù)”、“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”，面向地方政府、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人等不同主體，提供數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的全周期解決方案。

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，東軟熙康2022年總收入6.87億元中，作為切入口的“云醫(yī)院平臺服務(wù)”貢獻(xiàn)1.22億元收入（占比17.8%）。

“云醫(yī)院平臺服務(wù)”主要服務(wù)于地方政府、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)公司，如通過構(gòu)建以城市為入口的云醫(yī)院平臺，向政府機(jī)構(gòu)收取平臺建設(shè)費(fèi)，或?yàn)獒t(yī)院提供云平臺接入服務(wù)，此外也為保險(xiǎn)公司接入平臺，快速構(gòu)建管理式醫(yī)療平臺和健康管理平臺。

據(jù)東軟熙康介紹，按覆蓋的城市數(shù)量計(jì)算，截至2022年年底，公司在國內(nèi)以城市為入口的云醫(yī)院平臺發(fā)展到29個(gè)，成為中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。這些云醫(yī)院平臺主要分布于長三角(如寧波)；華南(如重慶)及華北(如沈陽)等三個(gè)區(qū)域。另有數(shù)據(jù)顯示，截至同日，接入公司云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的醫(yī)院數(shù)量達(dá)到2400家。

公司另一業(yè)務(wù)“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)”，2022年貢獻(xiàn)1.38億元收入（占比20.1%），包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)居家護(hù)理服務(wù)等細(xì)分板塊。

在此業(yè)務(wù)模式下，東軟熙康的自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)（截至2022年底有10家連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)）及第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)，可為患者提供線上線下一體化醫(yī)療服務(wù)。

東軟熙康提到，截至2020年、2021年及2022年年底，分別有30885家、34751家及35500家醫(yī)療機(jī)構(gòu)接入公司“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)”平臺。

另有數(shù)據(jù)為，截至2022年底，公司已經(jīng)建立并運(yùn)營了包括江蘇省、遼寧省及云南省在內(nèi)的三個(gè)省級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)監(jiān)管平臺。

2022年貢獻(xiàn)2.09億元收入（占比30.4%）的是“健康管理服務(wù)”，不同于“云醫(yī)院平臺服務(wù)”面向地方政府和醫(yī)療機(jī)構(gòu)，該業(yè)務(wù)主要面向企業(yè)和個(gè)人，為其提供健康檢查、健康檔案以及相關(guān)的增值健康管理服務(wù)。

值得一提的是，在東軟熙康四大業(yè)務(wù)中，收入貢獻(xiàn)占比最高的是“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”，2022年實(shí)現(xiàn)收入2.18億元，收入占比31.7%。

東軟熙康稱，該業(yè)務(wù)主要涵蓋智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品以及健康一體機(jī)等產(chǎn)品。公司將相關(guān)產(chǎn)品連接到特定的健康系統(tǒng)或平臺上，并以5萬元到20萬元對該組合進(jìn)行定價(jià)。而健康一體機(jī)的定價(jià)為5000元到2萬元。

東軟熙康指出，2020年、2021年及2022年，智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品的銷量分別為191套、188套及178套。同年，健康一體機(jī)的銷量分別為1994臺、4144臺及815臺。

談及四大業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)，東軟熙康解釋，“云醫(yī)院平臺服務(wù)是作為解決方案的切入點(diǎn)，將醫(yī)療健康參與者連接到我們的云基礎(chǔ)設(shè)施，并允許他們訪問公司的SaaS工具及醫(yī)療服務(wù)模塊。而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、患者提供一站式線上線下一體化醫(yī)療服務(wù)。此外，公司亦通過自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)向個(gè)人及機(jī)構(gòu)客戶提供線下健康管理服務(wù)。此外，智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品豐富了醫(yī)療健康場景，包括智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品、健康一體機(jī)等，從而使得我們的解決方案惠及最終患者及醫(yī)療健康消費(fèi)者……”

不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，東軟熙康四大業(yè)務(wù)的毛利率差異較大。

僅以2022年為例，“云醫(yī)院平臺服務(wù)”毛利率高達(dá)46.2%，“健康管理服務(wù)”毛利率達(dá)到37.1%，形成鮮明反差的是，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)”毛利率為12.2%，而“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”毛利率僅為8.0%。

公司提到，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)分部、智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品分部的毛利率相對較低，主要是因?yàn)楣静扇「偁幮远▋r(jià)戰(zhàn)略參與市場競爭。

受上述業(yè)務(wù)組合影響，東軟熙康2020年-2022年整體毛利率分別為26.7%、27.7%、24.5%。

收入增速放緩

圍繞上述四大業(yè)務(wù)，東軟熙康2020年、2021年及2022年實(shí)現(xiàn)收入分別為5.03億元、6.14億元及6.87億元，雖然規(guī)模逐年增長，但收入增長率為25.9%、22.1%、11.9%，已有放緩趨勢。

與此同時(shí)，公司同期實(shí)現(xiàn)年內(nèi)虧損分別為1.99億元、2.94億元及2.43億元，累計(jì)虧損約7.36億元，未能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

對此，東軟熙康解釋，“虧損主要由于公司不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模及產(chǎn)生的收入無法完全補(bǔ)足公司的各項(xiàng)成本及開支，因?yàn)楣救蕴幱谧儸F(xiàn)的早期階段，并繼續(xù)產(chǎn)生大量的銷售及市場推廣開支、研發(fā)開支及行政開支，特別是雇員福利開支、以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊、使用權(quán)資產(chǎn)折舊及短期租賃開支，這是相對固定的成本”。

除了連年虧損，東軟熙康的經(jīng)營現(xiàn)金流情況也不容樂觀。

2020年、2021年及2022年，東軟熙康的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額仍為虧損，分別為-1729.80萬元、-8338.4萬元、-7382.8萬元。

盡管東軟熙康聲稱“公司是中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)”，“具有可復(fù)制性及可延展性的云醫(yī)院平臺模式”，但其獲客情況和收入增長，仍然取決于以城市為入口的云醫(yī)院平臺的擴(kuò)展情況，以及加入云平臺的新醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量，以及最終能夠觸達(dá)的用戶數(shù)量。

有業(yè)內(nèi)人士分析指出，東軟熙康的云醫(yī)院平臺建設(shè)離不開地方政府相關(guān)項(xiàng)目的支持，“從入口的云平臺建設(shè)到后續(xù)接入相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，或許都需要地方政府的推薦”。

東軟熙康也在風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，“我們于寧波擁有一個(gè)相對成熟的以城市為入口的云醫(yī)院平臺。我們已經(jīng)并希望將該云醫(yī)院平臺模式應(yīng)用于中國其他城市，該應(yīng)用的成功以及已建立或?qū)⒔⒌钠脚_的可擴(kuò)展性取決于多項(xiàng)因素，例如地方醫(yī)療機(jī)構(gòu)和社會醫(yī)療保險(xiǎn)系統(tǒng)的合作、政府政策的發(fā)展、地方競爭以及居民使用數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的意愿”。

而針對另一業(yè)務(wù)“健康管理服務(wù)”，東軟熙康則面臨這一業(yè)務(wù)所涉醫(yī)生和護(hù)士的相關(guān)醫(yī)療責(zé)任索賠風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，相關(guān)醫(yī)生和護(hù)士在東軟熙康服務(wù)的云醫(yī)院平臺提供在線問診和互聯(lián)網(wǎng)居家護(hù)理服務(wù)。

然而，2020年、2021年及2022年，東軟熙康已收到與健康管理服務(wù)有關(guān)的醫(yī)療索賠，金額分別約為282萬元、3.5萬及12.5萬元。

盡管東軟熙康認(rèn)為，此類索賠未對公司的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響，但公司無法保證日后不會遭遇類似索賠，且公司的保險(xiǎn)保障可能并不充分或可能根本沒有保險(xiǎn)保障。

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